TIME:2015/08/22
2015年上半年，對中國經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)憂及美元走強(qiáng)使主要有色金屬價格呈現(xiàn)明顯的下跌，目前銅、鋁、錫、銻價格已經(jīng)處于2012年以來最低點(diǎn)，有色金屬主要產(chǎn)品產(chǎn)量的增長難抵消產(chǎn)品價格下降的影響，行業(yè)收入增速、盈利能力均處于歷史較低水平。
具體來看，需求端方面，2015年上半年，在中國經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)的大背景下，有色金屬下游主要子行業(yè)投資增速普遍放緩、終端產(chǎn)品銷售及去庫存壓力增大，導(dǎo)致有色金屬產(chǎn)品需求增速延續(xù)了2014年以來的低增長。供給端方面，銅、鋁延續(xù)了2014年供給相對寬松的態(tài)勢，鋅產(chǎn)量的快速增長導(dǎo)致行業(yè)供給轉(zhuǎn)為過剩;整體看，行業(yè)供需矛盾猶在。
下半年，預(yù)計電網(wǎng)投資的增長有望小幅拉升銅、鋁產(chǎn)品需求，但房地產(chǎn)投資增速及汽車消費(fèi)增速仍將處于近年來較低水平，有色金屬需求將保持低速增長。雖然高成本鋁、鉛產(chǎn)能受產(chǎn)品價格下行影響可能停產(chǎn)，鋅冶煉企業(yè)開工率下滑，但新建產(chǎn)能的投產(chǎn)仍將導(dǎo)致主要有色金屬產(chǎn)品供給過剩。短期內(nèi)，主要有色金屬產(chǎn)品價格依然承壓，行業(yè)盈利能力將維持在歷史較低水平，債務(wù)負(fù)擔(dān)難以明顯下降，整體經(jīng)營風(fēng)險有所增加。
行業(yè)綜述：有色金屬主要產(chǎn)品產(chǎn)量的增長難抵消產(chǎn)品價格下降的影響，行業(yè)收入增速、盈利能力均處于歷史較低水平
統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2015年1~6月，全國十種有色金屬產(chǎn)量2526萬噸，同比增加9.30%，增速較2014年有所回升，處于金融危機(jī)以來中等水平。
價格方面，2015年1~3月，受各國央行陸續(xù)推出貨幣寬松政策、原油價格短暫反彈、美元上漲勢頭暫緩及強(qiáng)厄爾尼諾氣候預(yù)期等因素的綜合影響，有色金屬價格出現(xiàn)大幅反彈;但由于供給依然寬松、需求相對不足、原油價格持續(xù)下跌帶來的大宗商品下行以及美國加息預(yù)期增強(qiáng)等一系列利空因素影響，2015年3~6月，主要有色金屬產(chǎn)品價格大幅下跌。2015年1~6月，銅、鋁、鉛均價較2014年均價下降約12%、4%、6%;鋅金屬受礦山減產(chǎn)的影響，價格波動相對較小，均價較2014年均價上升2%，但較2014年下半年也有顯著下降。
收入方面，行業(yè)產(chǎn)量的增加抵消價格下跌帶來的負(fù)面影響，同時有色企業(yè)通過貿(mào)易業(yè)務(wù)維持收入規(guī)模，但行業(yè)收入增速已處于金融危機(jī)以來最低水平。國家統(tǒng)計局所統(tǒng)計的有色金屬冶煉及壓延加工企業(yè)實(shí)現(xiàn)收入2.40萬億元，同比增加2.46%;有色金屬礦采選業(yè)受產(chǎn)品價格波動影響更為明顯且難以通過貿(mào)易手段做大收入規(guī)模，導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)收入規(guī)模同比下滑0.90%至2861億元。
盈利表現(xiàn)方面，伴隨著產(chǎn)品價格的下滑，有色金屬行業(yè)盈利空間進(jìn)一步縮減;2015年1~6月，有色金屬礦采選業(yè)銷售利潤率為7.84%，有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)銷售利潤率為2.36%，分別較2014年下滑1.50和0.58個百分點(diǎn)。同期，有色金屬礦采選業(yè)利潤總額213.86億元，同比下降17.26%，較符合行業(yè)波動趨勢;但部分有色金屬冶煉及延壓企業(yè)通過財務(wù)手段增加非經(jīng)營性收益，使得行業(yè)賬面利潤總額同比增長16.20%至566.59億元。
近年來有色金屬行業(yè)需求增量主要來自中國。2015年上半年，中國GDP累計同比增速7.0%，較2014年全年7.4%的增速明顯下滑，反映中國經(jīng)濟(jì)正處在增長速度的換擋期;固定資產(chǎn)投資累計同比增速11.6%，處于持續(xù)下滑狀態(tài)。分項來看，基建投資小幅下滑，其他各分項投資同比增速下滑幅度較大。與一季度相比，二季度末投資增速進(jìn)一步下降2.0個百分點(diǎn)，其中房地產(chǎn)、基建、制造業(yè)與其他投資分別下降1.0、0.6、0.3與0.1個百分點(diǎn)，房地產(chǎn)與基建是拖累投資增速下滑的主要因素。
有色金屬下游行業(yè)中，上半年房地產(chǎn)投資累計增速為4.6%，盡管6月份增速有所反彈，但仍處低位。受政策利好影響，二季度行業(yè)銷售狀況明顯好轉(zhuǎn)，成交價格指數(shù)顯著回升，商品房待售面積有所下降。但是，從庫存、資金、購置土地與新開工等影響投資的因素看，房地產(chǎn)投資復(fù)蘇尚無見底回升跡象，主要體現(xiàn)在：(1)房地產(chǎn)庫存依舊處于相對高位，尤其是三四線城市，去化周期為30個月左右，仍高于18個月的警戒線;(2)上半年房地產(chǎn)企業(yè)開發(fā)到位資金僅增長0.1%，其中國內(nèi)貸款部分下降4.1%;(3)購置土地面積與新開工面積等出現(xiàn)大幅下滑，上半年累計同比分別下滑33.8%和15.8%。電網(wǎng)投資方面，2015年1~6月，全國電網(wǎng)基本建設(shè)投資累計完成1636.33億元，同比下降0.77%;作為電網(wǎng)投資的主體，國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)十二五規(guī)劃投資2.20萬億，至2015年6月末已投資1.89萬億，按照規(guī)劃余額推算，2015年下半年電網(wǎng)投資規(guī)模有望提升。家電行業(yè)方面，受房地產(chǎn)行業(yè)景氣度下滑滯后效應(yīng)的影響，2015年上半年家用空調(diào)和冰箱銷量同比下滑1.83%和3.27%、存貨較2014年末增長1.79%和19.75%，行業(yè)面臨的銷售及去庫存壓力有所增大。考慮房地產(chǎn)市場調(diào)整將持續(xù)影響家電消費(fèi)，城鎮(zhèn)市場新置需求增長乏力，預(yù)計短期內(nèi)家電行業(yè)需求難以回暖。汽車方面，受宏觀經(jīng)濟(jì)低迷、股市投資分流及同期基數(shù)偏高等因素影響，2015年上半年汽車行業(yè)共計銷售1185.48萬輛，增速由同期的8.28%顯著降至1.45%，未來考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)下行的壓力仍較大，同時經(jīng)銷商庫存壓力較大，三季度銷量預(yù)計將延續(xù)二季度的負(fù)增長趨勢，四季度預(yù)計將小幅回升，整體看短期內(nèi)行業(yè)增速將持續(xù)承壓。
整體看，2015年上半年，在中國經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)的大背景下，有色金屬下游主要子行業(yè)投資增速普遍放緩甚至同比下降、終端產(chǎn)品銷售及去庫存壓力增大，導(dǎo)致有色金屬產(chǎn)品需求增速延續(xù)了2014年以來的低增長。下半年，預(yù)計電網(wǎng)投資的增長有望小幅拉升銅、鋁產(chǎn)品需求，但房地產(chǎn)投資增速及汽車行業(yè)增速仍將處于近年來較低水平，有色金屬需求將保持低速增長。
供給：銅、鋁、鋅供給壓力較大，鉛供給壓力相對較小
(1)銅：全球銅礦供應(yīng)仍然寬松，保持過剩狀態(tài);中國銅供給增速仍然較快
2015年以來，全球銅礦延續(xù)此前較快的增產(chǎn)步伐，1~5月，全球礦山銅產(chǎn)量782萬噸，同比增長3.50%，陰極銅產(chǎn)量931萬噸，同比增長3.2%;雖然受天氣、員工罷工、設(shè)備檢修和部分老舊礦山銅礦品位下降等因素的影響，供給增速略低于此前的預(yù)期，但全球銅供給仍然過剩19.6萬噸。銅冶煉方面，全球精煉銅增量主要來自中國。2015年1~6月，中國銅冶煉企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張的步伐依有所放緩，主要有中金黃金、紫金銅業(yè)新增的粗煉、精煉產(chǎn)能30萬噸;雖然受銅價下跌及部分冶煉廠檢修的影響，2015年5~6月中國銅冶煉企業(yè)開工率降至近年來低點(diǎn)的76%左右，但上半年精煉銅產(chǎn)量仍增長9.39%至377.83萬，增速雖然高于2014年同期，但仍處于金融危機(jī)以來較低水平。受供給寬松的影響，LME銅庫存由年初的17.70萬噸大幅上升至6月末的32.41萬噸;上海期貨庫存雖然由2015年3月末的24萬噸迅速降至6月末的11萬噸，但減少的存貨并未被市場消化，若考慮銅冶煉、加工廠商及貿(mào)易商的隱形庫存，中國銅實(shí)際庫存量仍然處于近年來較高水平。
2015年下半年，力拓、自由港等礦業(yè)巨頭紛紛上調(diào)銅精礦產(chǎn)量預(yù)期，必和必拓和第一量子等公司旗下新建礦山也將逐步釋放產(chǎn)能;在考慮到罷工等不確定因素的影響下，保守估計2015年全年銅精礦產(chǎn)量將超過2000萬噸，同比增長約6%。冶煉方面，受中國及中亞等國產(chǎn)能增長的影響，國際銅研究組織推測2015年全球銅冶煉能力將保持6%左右的增速，按照80%的開工率推算，全球2015年銅冶煉產(chǎn)量將增至2290萬噸，供給過剩37萬噸。國內(nèi)方面，由于(1)五礦銅業(yè)、白銀有色公司在內(nèi)的銅冶煉項目將建成投產(chǎn)，合計增加冶煉產(chǎn)能約30萬噸;(2)國際銅精礦供給量的增長可能導(dǎo)致加工費(fèi)上升，增強(qiáng)國內(nèi)銅冶煉企業(yè)的開工意愿;(3)檢修停產(chǎn)企業(yè)陸續(xù)復(fù)產(chǎn);預(yù)計全年銅產(chǎn)量仍可保持上半年的增速，供給仍將趨于寬松。
(2)鋁：電解鋁新建產(chǎn)能規(guī)模較大，行業(yè)供需矛盾進(jìn)一步加劇
2015年1~6月，國內(nèi)電解鋁減產(chǎn)、停產(chǎn)產(chǎn)能約82萬噸，西部地區(qū)新建成產(chǎn)能超過200萬噸，電解鋁產(chǎn)量1560.82萬噸，同比增長11.69%，繼續(xù)保持快速增長。按照85%的產(chǎn)能利用率計算，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能過剩約550萬噸;2015年下半年仍有約180萬噸的電解鋁產(chǎn)能投產(chǎn)，行業(yè)供需矛盾將進(jìn)一步加劇。從產(chǎn)業(yè)布局來看，西部地區(qū)電解鋁產(chǎn)量已經(jīng)占全國的約60%，產(chǎn)能利用率達(dá)到90%以上，且大部分企業(yè)擁有自備電廠和0.2元/千瓦時左右的用電成本，整體生產(chǎn)成本可維持在8000~9000元/噸，即便考慮運(yùn)費(fèi)因素，成本亦在9700元/噸以內(nèi);山東地區(qū)電解鋁產(chǎn)量占比亦超過15%，較高的自備電比例保值該地區(qū)電解鋁企業(yè)生產(chǎn)成本在9000元/噸左右;其余地區(qū)自備電比例較低的電解鋁企業(yè)生產(chǎn)成本已經(jīng)高于市場鋁價，陸續(xù)出現(xiàn)減產(chǎn)停產(chǎn)的情況。目前在建電解鋁產(chǎn)能大部分擁有自備電廠，未來將持續(xù)擠壓高成本電解鋁企業(yè)的生存空間，電解鋁行業(yè)將呈現(xiàn)新舊產(chǎn)能交替、平均生產(chǎn)成本逐步下降的態(tài)勢。
(3)鉛鋅：鉛供需處于弱平衡狀態(tài)，鋅供給壓力增大
2015年1~6月，全球精煉鉛供給延續(xù)了2013年以來持續(xù)縮緊的趨勢，產(chǎn)量為513.40萬噸，同比下降2.12%;受制于環(huán)保核查及鉛價跌至大量企業(yè)成本線等因素，國內(nèi)部分鉛冶煉商處于停產(chǎn)狀態(tài)，精煉鉛產(chǎn)量同比下降3.49%至204.83萬噸。受下游替代產(chǎn)品擠壓鉛酸電池市場和高環(huán)保成本的影響，全球鉛需求量亦持續(xù)下滑，使得目前鉛供需處于弱平衡的狀態(tài)。同期，雖然受Kazzinc、超達(dá)、五礦資源以及韋丹塔等企業(yè)減產(chǎn)影響，中國以外地區(qū)鋅礦產(chǎn)量有所縮減，但因內(nèi)蒙、云南等地區(qū)礦產(chǎn)開發(fā)新增大量產(chǎn)能，國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量達(dá)307.02萬噸，同比增長12.91%，進(jìn)而推動全球鋅產(chǎn)量同比增長7.69%至699.40萬噸。供給的大幅增長導(dǎo)致2015年1~6月鋅供給由此前的短缺轉(zhuǎn)為過剩15.70萬噸。短期內(nèi)，受制于鉛價低迷，全球高成本鉛礦及冶煉企業(yè)預(yù)計仍將停產(chǎn)，鉛供給可能維持現(xiàn)有水平;隨著鋅價下滑，國內(nèi)鋅冶煉企業(yè)產(chǎn)能利用率可能會有所下降，行業(yè)產(chǎn)量增速將低于上半年，供給過剩的情況可能有所緩解。
行業(yè)展望：有色金屬行業(yè)主要產(chǎn)品價格將繼續(xù)承壓，行業(yè)整體經(jīng)營風(fēng)險仍然較大
中國經(jīng)濟(jì)增速重心下移，國內(nèi)需求增速下降，未出現(xiàn)新增需求點(diǎn)，基本金屬需求增速將放緩，從供給方來看：(1)維持此前對2015年銅金屬產(chǎn)量增幅在5~6%左右的判斷，銅供給仍將趨于寬松，短期內(nèi)銅價仍將承壓。(2)考慮到國內(nèi)電解鋁閑置產(chǎn)能超過550萬噸且仍有大量產(chǎn)能在建、國內(nèi)各地區(qū)電價補(bǔ)貼政策推行、電解鋁行業(yè)仍將處于新舊產(chǎn)能交替的狀態(tài)、山東、新疆等地低成本生產(chǎn)線占比上升致使行業(yè)平均生產(chǎn)成本下降，難以對鋁價形成支撐，預(yù)計2015年下半年鋁價仍將處于低位，行業(yè)景氣度弱于2014年水平。(3)鉛供需關(guān)系仍可能處于基本平衡的狀態(tài)，鉛價受生產(chǎn)成本的支撐可能持續(xù)低位震蕩。(4)鋅價下滑將導(dǎo)致部分冶煉廠開工率下降，鋅供給過剩情況將好于上半年，但由于目前鋅價較行業(yè)生產(chǎn)成本仍有一定距離且前期出現(xiàn)較大幅度上漲，未來鋅價仍存在下行空間。
短期內(nèi)，主要有色金屬產(chǎn)品價格承壓，行業(yè)供需矛盾進(jìn)一步凸顯，盈利能力仍將處于歷史較低水平，債務(wù)負(fù)擔(dān)難以明顯下降，整體經(jīng)營風(fēng)險有所增加。
